第三节　投资收益是冒险取得的对价

不入虎穴，焉得虎子。投资有一定的风险，才有可能获得收益。不要以为把钱存在银行就没有风险，因为银行存款的利息跟不上通货膨胀。即使购买无风险的国债，几年后，你的资产的购买力也可能降低。所以表面看起来没有信用风险的资产会面临购买力下降的风险。承担的风险越大，预期收益才可能会越高。请读者注意我用的是“预期”“可能”这类的字眼。在学术上，高风险是说产生预期收益率的概率比较低；反之，低风险是说产生预期收益率的概率相对较高。若是只有产生预期收益率的概率低，那不会有人去冒这种风险，一定要搭配高预期收益率，才能让进取的人去赴小概率、高报酬的赌局。投资政府发行的国债，完全没有政府到期不兑付的信用风险。因此国债的收益率在投资术语中被称为无风险收益率。当然正如前文所言，即使投资国债，没有信用风险，但是有一个机会成本的风险，就是购买力下降的风险。在本书中，为了方便起见，我们暂时忽略购买力下降的风险。任何投资收益率超过无风险收益率的部分，都是因为冒险而取得的收益，是补偿你冒的险，叫作风险补偿，学术上称为风险溢价。图1-1所示是最原始的风险与收益关系，只是直线的线性关系，不能说明为什么低风险低回报，高风险高回报。

图1-1　最简单的风险收益关系

图1-2　量化风险就是用高矮胖瘦表现风险高低

图1-2的收益率分布图解释了风险的概念。假设有100个投资结果，把这100个可能产生的收益率按照高低在横轴进行排序，并将其发生的频率在纵轴进行排序，会形成一个两边低、中间高的分布图，类似放在地上的钟铃。钟铃的顶点是收益率发生频率最多的地方，对应在横轴上的收益率就是预期收益率。若钟铃的顶点比较高，则说明收益率集中度比较高，表示产生预期投资收益率的概率高。反之，若钟铃的顶点比较低，则说明收益率集中度较低，预期收益率发生的概率就比较低。因为是100个收益率的数据，如果钟铃两边比较靠近，长得高高瘦瘦，就代表不好时候的收益率与最好时候的收益率跟预期收益率差距不大。反之，若是钟铃顶点比较矮，这个钟铃一定是比较胖矮的。矮矮胖胖的钟铃表示最好时候的收益率与最差时候的收益率跟中间的预期收益率差距大。

钟铃的顶点对应到纵轴上表示发生的概率最大，对应到横轴上代表这个最高概率的收益率。测量风险就是测量围绕着中心的最高点左右波动的距离。最好与最坏的结果跟中心最高点的差距越大，表示波动越大，也就是风险越大。衡量波动度的指标在数学上叫作方差（variance）。方差开方的结果叫作标准差（standard deviation）。方差或是标准差都是量化风险的指标。其数值越小，风险越小；反之，风险越大。把这100个收益率按照从高到低的顺序进行排列。从最高收益率开始向低收益率方向算，第96个收益率就是95%可信度的在险值（value at risk, VaR）。VaR就是倒数第5个最坏的收益率。这5个最坏的收益率的平均值叫作条件风险价值（conditional value at risk, CVaR）。证券投资基金在展示过往业绩时，除了展示平均收益率外，也会展示VaR、CVaR这两个数据，以后读者就知道这两个数值是什么含义了。

把图1-1与图1-2结合起来，就能说清楚高风险、高回报的含义。如图1-3所示，低风险、低回报的投资收益率分布是比较高瘦的钟铃。高风险、高回报的投资收益率分布是矮胖的钟铃。高风险就是产生高的预期收益率的概率比较低。同时因为是比较胖的钟铃，也就意味着，既有可能发生相当高的收益率，但也有可能产生非常不好的负收益率。

图1-3　不同风险与回报的关系加上回报率分布的高矮胖瘦